最近的资产价钱很干涉。

港股抓续飙涨，A股逐步爬升，好意思股则是创出历史高位，然后又大幅度调度……

先来说港股，春节之后，几乎像坐上了火箭，出现了昔时几年齐不曾出现过的抓续高涨，况且，无视各式利空，非论不顾闷头闷脑只管涨，从春节前的1月13日短期见底到2月26日，短短的30个来往日里，唯有9个来往日下落况且齐是幅度很是小的下落，对应的，却有20个来往日齐是高涨，况且有好几个来往日齐是大涨。

代表性的恒生指数，败坏高涨25%，而另一个代表性的恒生科技指数，更是暴涨近50%。

这阵仗，像极了2023年的好意思股。

A股方面，天然以沪深300为代表的大盘不冷不热的小涨居多，但代表中小股票的中证1000指数，则和港股相似撒开欢儿的涨，从1月13日到2月26日，也连气儿涨了20%。

家喻户晓的是，昔时2年是好意思股的牛市，而昔时2年的牛市，基本上是由科技股，更准确的说，是由大型科技股带动的牛市。

自2023年1月到2025年1月，由苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉所构成的7姐妹，其市值从7.9万亿好意思元暴增到了17.6万亿好意思元，在标普500指数中的市值占比，也从22.2%飙升到了33.1%，咫尺即是好意思国股市有史以来市值最和洽的本事。

由于港股的抓续大涨，再加上DeepSeek大火而带来的中国科技公司价值重估，中概股里的大型科技公司，包括腾讯、阿里、好意思团、小米、京东、网易、比亚迪等，一个半月以来股价和市值齐加多了近50%。

鉴于港股一向关于A股的先知先觉，于是，许多东谈主就凭据好意思股昔时2年牛市的劝诫判断说：

大A股的牛市要来了！

干系词，我并不这样认为。

在我眼里，在DeepSeek在AI界限卓绝重围之后，中概股的价值重估是应有之义——昔时2年多里，好意思股大型科技股的估值抓续抬升，而对应中概股的估值则抓续缩短，这种劈腿越来越大的情况，还是成为内行股市的奇不雅。

以纳斯达克100指数的TTM PE与恒生科技指数的TTM PE来进行对比，咫尺纳指100的12个月动态市盈率还是接近40倍，而恒生科技指数的动态市盈率哪怕履历了最近的暴涨，也还不到25倍……

估值进出这样大的情况下，对中概股估值进行改良，可不是应有之义么？

但，要是思要全面的A股牛市，那可就没这样粗浅了。

从宏不雅上看，一个社会不错鉴识为四个部门。

四个部门中，金融部门是提供信贷和货币的，政府部门是提供次序及分拨钞票的，非金融企业部门认真分娩，而住户部门认真摧残：

只须当分娩部门或摧残部门中的任何一个，丧失了承担更多债务的智力，就会导致全社会堕入债务-通缩程度，而这种债务通缩程度一朝开启，在债务杠杆通晓下降之前，经济体中很难有什么股市大牛——股市能走牛，说到底，是要企业盈利走牛，是要经济本人走牛！

也即是说，全面的牛市，不仅需要中国经济基本面的举座复苏和好转，况且还要住户部门、企业部门好像再次加杠杆加多欠债，带来分娩和摧残同期升起。

那么，咫尺中国住户和企业部门的债务杠杆若何样呢？

谜底是——依然保管在历史最高值隔邻。

天然说，2024年的终末一个季度，中国的债务杠杆率还是运行有所缩短，但这个水平依然远高于2022年底的时候，而在住户+企业部门欠债率（我个东谈主称之为“钞票分娩部门债务杠杆率”）依然保管在接近230%的水平上，中国的经济复苏，很难快速启动并抓续。

这也就意味着，一方面受制于债务通缩，另一方面受制于东谈主口老龄化，刻下的国内股市，偶尔的反弹和上行一段时候，是有可能的，但全面大牛市是没什么指望的。

原因很粗浅——当一个国度相当多的住户、企业，还天天惊恐于若何还债的时候，当一个国度年青东谈主越来越少而老年东谈主越来越多，股市若何可能走出来全面的牛市呢？

非要找一个“前车之鉴”，咱们不错参考30年前的日本。

正如前几天我写的著作，许多东谈主可能并不的确知谈：

咱们，已身身处债务通缩之中……

对比之下，好意思国昔时2年的这一轮牛市，恰是建筑在2020年疫情爆发以来，住户部门和企业部门债务杠杆率大幅度下降的基础之上。

有东谈主可能会说——

照你这样说，中国股市岂不是在相当长一段时候内，齐莫得大牛市了？

是的，你的说法是对的！

就像我说前边说的，每当股市跌到一定程度并抓续一段时候的时候，中国股市，可能就会有阶段性的反弹和高涨，你不错称之为“小牛市”，但全面大牛市，你如故不要有癞蛤蟆思吃天鹅肉。

除清偿务杠杆这个客不雅问题的硬敛迹除外，中国的股市，很难有全面的大牛市，还有另外一个极其垂危的原因——股市信用不及。

听起来有点不睬解，但我举个例子你应该就显着了。

杭州的某国民级的品牌公司，首创东谈主法则着上游的供货渠谈，高价把原材料卖给公司，然后，下流又莳植一个专诚的经销商，整个公司家具齐廉价卖给这家公司，然后再分销到世界，兜兜转转，大部分利润齐进了该家眷自身荷包，并莫得体咫尺该公司主体上。

这样一来，你抓有股票，思要分成？思要奴隶公司一同成长……

动作小鼓舞，你思什么天鹅屁吃呢？！

主体公司的财报账面上流露，要么微盈利，致使是近年损失，你分什么红？

思思看，就在咫尺，咱们的大A股的5000多家上市公司中，有几许家这样的公司？至少1000家这样的公司齐不啻吧？！

更有个别家眷，在霍霍完一家上市公司之后，将公司股份倜傥卖给股民，再换一家公司央求上市，持续损失……

这种情况要是得不到透顶的根治，每一轮的牛市，无非即是将多数宽泛投资者的血汗钱给攫取一空良友，这样一来，你还渴望着什么全面大牛市不？

千合计万合计，你合计我方智谋，你能合计得过那些卖给你股票的上市公司大鼓舞？

正如我在“中好意思股市对比的“中枢隐秘””一文中的不雅点——

中国上市企业的利润，被幽囚了太多太多，股市信用严重不及！

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